一季报业绩前瞻：白酒龙头继续两位数增长
一季报业绩前瞻：白酒龙头继续两位数增长 2019-02-19 14:12 12,033 微信扫一扫复制链接分享其他来源：虎哥的研究方正观点1、基本面超市场预期催化板块连续大涨，预期修复行情仍在进行中，继续看好：上周是春节后第一周，白酒板块连续大涨，从年初到现在，一二线龙头涨幅均已达到20%以上，去年10月后的失地基本都已修复，茅台新高在即。从节后渠道的调研情况看，行业旺季表现符合我们预期，但要高于之前的市场预期（去年中秋节后，受秋糖和上市公司调研影响，市场普遍认为行业在四季度和今年春节会零增长，甚至出现负增长），主要龙头公司延续了两位数增速，行业消费升级和龙头集中的趋势没有变化。目前板块预期仍在修复中，但市场依旧存在较大分歧，部分认为年初白酒的上涨主要还是资金行为所致（外资持续流入），基本面主导的因素较小，从其他消费（电影、旅游等）表现看，宏观经济下行的压力依旧很大，这对白酒未来的成长会形成压制。针对此，我们强调白酒的偏刚需属性（精神消费与节日宴席聚饮）、龙头集中度提升以及300元价格带升级带来的收入规模的增长趋势。继续强调我们之前的判断，一二线龙头公司一季报增速都会在两位数以上；在未来外资持续流入背景下，经营质量优异、增长稳定、趋势明确的白酒板块预计继续受到青睐，目前主要个股19年对应估值普遍仍在14-16倍之间（其中茅台22倍），对应业绩增速均在20%以上，继续看好！但是分化继续深入，次高端竞争进入新格局：品牌红利期已过，现在更注重品牌和渠道共同驱动，传统的靠品牌驱动缺乏渠道深耕的剑南春、舍得、水井坊遇到瓶颈期，进入低增长的阶段。2、一季报前瞻，白酒行业基本是春节增速决定一季度，并奠定全年增长区间，次高端大趋势下19年继续利润增速高于收入增速：一二线龙头延续两位数增长趋势，行业头部集中更明显。茅台节前发货量预计同比增长5%-10%，直营店加大投放量，预计产品均价和产品结构均有所提升，预计一季报收入增速在15%左右；五粮液节前批价较弱，但需求刚性，动销超预期，库存消化顺利，一季度预计两位数以上收入增长；老窖节前降低了国窖一月份配额，以减轻渠道压力，目前处于停货状态，库存良性，预计公司一季报收入增速15%上下，利润增速更高；古井四季度顺利去库存，春节任务完成较好，预计收入增速20%左右，八年以上次高端增速快；口子窖十年以上次高端继续发力，春节销售预计在15-20%增长，另外四季度也回归正常增速；今世缘次高端占比高，渠道价格优势突出，省内发力，预计一季度增速25%以上；汾酒顺利完成任务目标，增速在25%左右，管理层信心较足；洋河股份海、天系列由于提价和行业整体增速放缓，节前仅个位数增长，但次高端梦之蓝继续发力，增速在30%以上，目前梦之蓝系列占比超过30%，成为公司第一大单品，对整体收入利润影响大，预计一季报增长两位数以上；老白干酒持续推进改革，内生增长逐步改善，预计300元以上次高端增长在50%以上，并购协同效应显现，一季度有并表因素，预计收入和利润弹性较大。3、推荐个股：贵州茅台、口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、老白干酒等。大众品龙头推荐：海天味业、中炬高新、洽洽食品、白云山、双汇发展。4、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。报告正文01重点公司一季报业绩前瞻贵州茅台：渠道反馈，茅台节前发货同比5%-10%正增长，由于今年春节早于去年，预计节后发货量会略有提速，但波动不会太大，加上直营店投放加大带来的均价提升，预计一季度整体收入增速会在15%左右，利润增速更高。五粮液：需求刚性，旺季动销超市场预期，走量明显，库存消化顺利，渠道价格低没有影响消费需求，春节多地反馈同比销量增速超20%，目前整体库存在一个多月水平，预计一季度收入增速在15%左右，公司全年收入目标500亿，增速20%以上。泸州老窖：渠道反馈国窖部分区域同比增速在两位数水平，动销好于预期，公司节前降低了一月份配额，以减轻渠道压力，目前处于停货状态，库存良性，价格略微提升，预计公司一季报收入增速15%左右，利润增速更高。洋河股份：省外增速高于省内，占比已经超过50%，海、天系列由于提价和行业整体增速放缓，节前仅个位数增长，但次高端梦之蓝继续发力，增速在30%以上，目前梦之蓝系列占比超过30%，成为公司第一大单品，对整体收入利润影响大，预计一季报增长两位数以上。山西汾酒：汾酒一季度目标完成全年任务35%，春节进度正常，河南、太原等市场增长情况良好，一季度整体增速预计25%左右，与全年增速目标保持一致，管理层信心较足。今世缘：次高端占比高，渠道利润高于竞品，公司春节继续保持高速增长，节前有局部控货，整体渠道库存健康，南京、盐城等市场较去年同期水平还有所降低。预计一季度收入增速28%，利润增速30%左右。古井贡酒：今年公司目标25%增长，一季度占比约45%，春节期间表现基本符合预期，四季度库存消化顺利，次高端八年以上价位加速增长，18年翻倍，19年将成为古井业绩增长的最重要支撑点。预计一季度收入增速20%左右，利润增速25%左右。口子窖：渠道反馈，去年三季度提价成功后，公司四季度和春节的销售都已恢复正常，单四季度预计提速明显，核心市场的旺季情况反馈超去年同期，预计一季度整体增速会在15%-20%之间，十年以上次高端继续发力，产品结构提升，预计利润增速会更高。老白干酒：老白干酒持续推进改革，内生增长逐步改善，产品SKU由700个减少到200个，春节期间预计300元以上次高端增长在50%以上，并购协同效应显现，18年丰联酒业利润增长113%，旺季继续延续高增长，一季报有并表因素，预计收入和利润弹性较大。02核心公司沪、深股通持沪股通、深股通买入食品饮料：2月9日至今日，贵州茅台净买入301.8亿元，五粮液净买入186.34亿元，洋河股份净买入50.33亿元，伊利股份净买入85.55亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净买入201.56亿元，五粮液净买入116.58亿元，洋河股份净买入37.17亿元,伊利股份净买入71.64亿元。上周，贵州茅台净买入24.12亿元，五粮液净买入21.44亿元，洋河股份净卖出2.61亿元，伊利股份净卖出1.85亿元。
03高端酒价格跟踪贵州茅台：茅台节前发货同比增长5%-10%，旺季中渠道库存一直很低，经销商普遍缺货，价格最高一度上涨到1830-1850左右；春节期间公司主要发货是飞天茅台，发货量没有达到7500吨可能与公司经销商结构调整有关，预计节后公司会重点在理顺渠道上下功夫，整个一季度的发货量预计同比增幅波动不会太大；节后部分经销商处于零库存状态，目前价格仍坚挺在1800左右。五粮液：春节旺季，五粮液华中、华东等市场均保持正增长，个别市场达到20%-30%，预计整体动销增速在两位数以上，春节旺季动销超市场预期，走量明显，库存消化顺利，目前整体库存在一个多月水平，部分区域反馈批价已略有回升，达到805-810元左右；公司全年收入目标500亿，增速25%左右。（转载文章仅为传递更多信息之用，不代表酒业家同意其立场及观点）
