酱香型的茅台越涨价越供不应求，浓香型的五粮液又如何？

原：酱香型的茅台越涨价越供不应求，浓香型的五粮液又如何？  目前白酒市场上，酱香占比5%，浓香占比70%，清香占比15%，其它香型占比10%。提到酱香型大家想必立刻想到茅台，提到浓香型就会想到五粮液、沪州老窖、洋河、古井贡等。然，要说浓香型谁是第一，五粮液当仁不让。因此，浓香型拿五粮液来跟酱香型茅台做对比，是比较合适的。  五粮液属于消费品，因此研究的逻辑框架为三大要素：护城河、供需关系、定价权。  护城河：窖池+产区  A：窖池  浓香白酒的窖池是泥窖，是不间断的发酵，业界素有“千年老窖万年糟，酒好全凭窖龄老”的说法，越是老窖，其中有益微生物活性越强、数量也越多，就越能提高对人体有利物质的含量，降低酒精给人体带来的损害。目前，公司拥有窖池3.2万余口，其中600年窖龄以上的59口，最老的明代窖池从1368年连续使用至今，已有651年，是中国现存最早的地穴式曲酒发酵窖池。  浓香酿造工艺  B：产区  上个世纪日本科学家曾苦心积虑将五粮液的古窖泥带到日本，用最先进的科学技术，分析五粮液“古窖泥”中的成分，试图培养自己的“老窖”，但都没有成功制作出五粮液。后来发现，古窖泥脱离了宜宾独有的自然环境，便无法生产顶级好酒。  供应端：  浓香型酿造周期40-60天，酿造加贮存几个月，与茅台成品酒出厂卖取决于五年前基酒不同，浓香型成品酒出厂卖取决于前一年的生产量。  白酒类别  另一方面，由于浓香型酿造工艺的问题，优酒率在10-20%，五粮液优酒出酒率好点，大概保持在10-15%；所以2018年高端酒的供应量=2019年生产量*（10%+15%）/2=2.2万吨。供应上限目前规划是到2020年能供应3万吨，具体在2017年年报上可以查询。因此，五粮液的供应端是有上限的。  需求端：  从历年年报中摘取的数据来看，基本当年的销量≈上一年的生产量+上一年的库存量，2014-2018年甚至出现需求大于供给。具体在年报可追溯数据来看，近6年，供给端从155935（=142747+13188）吨增长到2017年192837（180239+12598）吨，年复合增长率3.6%，需求端从151087吨到191596吨，年复合增长率4%，基本上需求端增长略大于供给端。可以说是供给多少销多少。  五粮液历年年报摘要  定价权：  2003-2019年，五粮液出厂价从249元提到当前的889元，年复合增长率8.3%。途中2014年出现过降价。  近16年五粮液涨价历程  2013-2016年期间，五粮液出厂价与批价出现过倒挂现象。五粮液的销量渠道是：大商-经销商-烟酒行-消费者，而问题就出现在大商制这里。完成当年销量任务的大商能够享受到额外奖励，销量越多奖励越多，因此大商们为了获取奖励尽可能的压低价格，以吸引消费者和中小经销商，有时甚至不挣批发的钱，靠做大销售量获得奖励。有点类似出口退税的味道。  今年效仿泸州老窖搞“控盘分利”：首先是单品销量（按瓶数算），二是按回款额算，三是可能按照排序数打分，这三种分利方式综合起来预估是在10%到15%之间。但我认为，效果应该是有，但定价权仍不牢，销售链条越长越不容易把握。根治在于销售扁平化，直接对待终端消费者。类似于茅台，经销商就已经相当于五粮液的酒行了。  五粮液出厂价与批价走势图  今年三季报显示，五粮液营收371亿元，归母净利润125亿元；初步估算全年营收能做到500亿这里，与上一年的规划基本一致的，当前PE（TTM）=29倍，基本合理。  五粮液2019年三季度  不考虑扩产及其他变动等，五粮液粗略核算年产：20万*2000斤=4亿斤，常年销售净利率在30%，因此1斤赚267元（=889*30%），一年理论上值1068亿元。当前总市值4970亿元，相当于保持现在的销量，五年后都是净赚。  近10年来，五粮液估值中枢在21倍，2020年市场预期每股收益5.53元，因此，理论上明年合理对应价格是在116元这里进行上下波动。但具体要看年报以及明年的动销情况再做进一步的测算。  另，财政部发布《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《征求意见稿》保持了现行税制框架和税负水平总体不变，白酒、香烟消费税税率未变。返回搜狐，查看更多  责任编辑：