酱香型的茅台越涨价越供不应求,浓香型的五粮液又如何?
原:酱香型的茅台越涨价越供不应求,浓香型的五粮液又如何? 目前白酒市场上,酱香占比5%,浓香占比70%,清香占比15%,其它香型占比10%。提到酱香型大家想必立刻想到茅台,提到浓香型就会想到五粮液、沪州老窖、洋河、古井贡等。然,要说浓香型谁是第一,五粮液当仁不让。因此,浓香型拿五粮液来跟酱香型茅台做对比,是比较合适的。 五粮液属于消费品,因此研究的逻辑框架为三大要素:护城河、供需关系、定价权。 护城河:窖池+产区 A:窖池 浓香白酒的窖池是泥窖,是不间断的发酵,业界素有“千年老窖万年糟,酒好全凭窖龄老”的说法,越是老窖,其中有益微生物活性越强、数量也越多,就越能提高对人体有利物质的含量,降低酒精给人体带来的损害。目前,公司拥有窖池3.2万余口,其中600年窖龄以上的59口,最老的明代窖池从1368年连续使用至今,已有651年,是中国现存最早的地穴式曲酒发酵窖池。 浓香酿造工艺 B:产区 上个世纪日本科学家曾苦心积虑将五粮液的古窖泥带到日本,用最先进的科学技术,分析五粮液“古窖泥”中的成分,试图培养自己的“老窖”,但都没有成功制作出五粮液。后来发现,古窖泥脱离了宜宾独有的自然环境,便无法生产顶级好酒。 供应端: 浓香型酿造周期40-60天,酿造加贮存几个月,与茅台成品酒出厂卖取决于五年前基酒不同,浓香型成品酒出厂卖取决于前一年的生产量。 白酒类别 另一方面,由于浓香型酿造工艺的问题,优酒率在10-20%,五粮液优酒出酒率好点,大概保持在10-15%;所以2018年高端酒的供应量=2019年生产量*(10%+15%)/2=2.2万吨。供应上限目前规划是到2020年能供应3万吨,具体在2017年年报上可以查询。因此,五粮液的供应端是有上限的。 需求端: 从历年年报中摘取的数据来看,基本当年的销量≈上一年的生产量+上一年的库存量,2014-2018年甚至出现需求大于供给。具体在年报可追溯数据来看,近6年,供给端从155935(=142747+13188)吨增长到2017年192837(180239+12598)吨,年复合增长率3.6%,需求端从151087吨到191596吨,年复合增长率4%,基本上需求端增长略大于供给端。可以说是供给多少销多少。 五粮液历年年报摘要 定价权: 2003-2019年,五粮液出厂价从249元提到当前的889元,年复合增长率8.3%。途中2014年出现过降价。 近16年五粮液涨价历程 2013-2016年期间,五粮液出厂价与批价出现过倒挂现象。五粮液的销量渠道是:大商-经销商-烟酒行-消费者,而问题就出现在大商制这里。完成当年销量任务的大商能够享受到额外奖励,销量越多奖励越多,因此大商们为了获取奖励尽可能的压低价格,以吸引消费者和中小经销商,有时甚至不挣批发的钱,靠做大销售量获得奖励。有点类似出口退税的味道。 今年效仿泸州老窖搞“控盘分利”:首先是单品销量(按瓶数算),二是按回款额算,三是可能按照排序数打分,这三种分利方式综合起来预估是在10%到15%之间。但我认为,效果应该是有,但定价权仍不牢,销售链条越长越不容易把握。根治在于销售扁平化,直接对待终端消费者。类似于茅台,经销商就已经相当于五粮液的酒行了。 五粮液出厂价与批价走势图 今年三季报显示,五粮液营收371亿元,归母净利润125亿元;初步估算全年营收能做到500亿这里,与上一年的规划基本一致的,当前PE(TTM)=29倍,基本合理。 五粮液2019年三季度 不考虑扩产及其他变动等,五粮液粗略核算年产:20万*2000斤=4亿斤,常年销售净利率在30%,因此1斤赚267元(=889*30%),一年理论上值1068亿元。当前总市值4970亿元,相当于保持现在的销量,五年后都是净赚。 近10年来,五粮液估值中枢在21倍,2020年市场预期每股收益5.53元,因此,理论上明年合理对应价格是在116元这里进行上下波动。但具体要看年报以及明年的动销情况再做进一步的测算。 另,财政部发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。《征求意见稿》保持了现行税制框架和税负水平总体不变,白酒、香烟消费税税率未变。返回搜狐,查看更多 责任编辑: